永續金融監管進入全球戰國時代，歐盟、美國、英國、台灣的監理機構葫蘆裡賣什麼藥？
能源危機升高、極端天氣事件增加，2022新冠疫情雖見降溫，但2023年將面臨能源、經濟與社會三大難題，永續發展有哪些挑戰與機會？「CSR@天下」將以【2023永續路徑】系列文章，提供今年永續發展的重要觀察。
2022年5月，德國檢方旋風式搜索德意志銀行旗下的德意志資產管理公司（DWS），理由是「ESG資產不純」，涉嫌漂綠，誤導投資人。隔天，DWS執行長沃爾曼（Asoka Woehrmann）請辭下台。
吹哨者是DWS前永續長菲克斯勒（Desiree Fixler），她說，整個金融業習於「膨風」氣候聲明，因為「ESG是一個能安全誇大的話題」。
Tomorrow! Don't miss Planetary Business' latest podcast episode featuring @desireefixler, the whistleblower who exposed a corporate governance failure at #DWS.
— We Don't Have Time (@WeDontHaveTime) February 8, 2023
Learn how her bravery sparked change in sustainable finance & the impact of the scandal on the industry. #ESG pic.twitter.com/fzYchJ0RSJ
然而，隨著歐美提高監管力道，要求永續資訊透明度，ESG基金將越來越難「掛羊頭賣狗肉」。
歐盟：一波波收緊政策，ESG基金降級浪潮將持續
首先，歐盟金管機構「歐洲證券及市場管理局」（European Securities and Markets Authority，簡稱ESMA）近日澄清《永續金融揭露規範》 （Sustainable Finance Disclosure Regulation, 簡稱SFDR）中的深綠基金只能進行永續投資，引發ESG基金的「大洗牌」，去年第四季資產管理公司主動將1,900億美元（約5.75兆台幣）的「深綠」基金（Article 9）降級為「淺綠」（Article 8）。
「我們預期近期第 9 條基金的降級浪潮將持續下去，」晨星永續研究全球總監比奧伊（Hortense Bioy）告訴《路透社》，歐盟的綠色基金正在發生質變。
歐盟ESMA打漂綠，新提案鎖定基金名稱
當前深綠基金僅占3.3%，淺綠占52.2%，但ESMA的新提案，恐將引發新一波浪潮，導致4兆美元（約121兆台幣）的淺綠基金再降級為非ESG類別（Article 6）。
該提案要求，基金名稱中若使用了ESG或永續相關用詞，即須證明80%以上的投資有助於永續；涵蓋永續字眼者，還須額外證明40%的資產符合SFDR的三項永續投資標準。該提案於2 月20 日結束公告。
晨星估計，目前市場上僅18%的淺綠基金符合新的永續投資門檻。不符合規定的ESG基金，將面臨兩個選擇：刪除基金名稱中的ESG、永續用詞，或改變投資組合以達門檻。
「（基金名稱）是投資人，尤其是散戶，分辨投資基金最重要的指標之一，也是一個極好的行銷工具……我們擔心有些基金在名稱中用了ESG或永續相關用詞，卻未必符合永續特徵。」ESMA 主席羅斯（Verena Ross）在一場演講中說。
面對歐盟監理單位一再出手，倫敦安理國際律師事務所合夥人湯森德（Matt Townsend）告訴《彭博》，「現實主義的寒意」正席捲ESG投資，「這將促使人們對產品的分類更加謹慎。」
歐盟CSRD：史上最詳盡的永續揭露立法
另一道新政策是今年1月5日生效的《企業永續報告指令》（Corporate Sustainability Reporting Directive，簡稱CSRD），號稱是史上最詳盡的永續揭露立法，預計影響5萬家公司（含在歐盟營運的外國公司），強制在年度申報中揭露與商業模式、策略和供應鏈相關的永續資訊。
2024年起，凡員工超過250人，淨營收逾4000萬歐元（約13億台幣），總資產達2000萬歐元（約6.6億台幣）的大型公司，或是在歐盟上市的公司都必須申報。中小企業則有3年緩衝。外國企業也在監管之列，2028年起，凡在歐盟淨營收超過1.5億歐元（約49億台幣），並設有歐盟子公司或分支機構的外國企業也須申報。
CSRD強調「雙重重大性」（double materiality）原則，不僅考量企業的永續風險，也要看它對永續的影響。換句話說，不只看財務，也要看其公共性，目的是實現歐盟的公共政策目標。
為此，其ESG的揭露要求也更詳細，例如：
E（環境）涵蓋《歐盟永續投資分類標準》（EU Taxonomy）的六項「綠色」KPI，從氣候減排（含所有範疇的溫室氣體排放）、氣候變遷調適、水與海洋資源保護、循環經濟、污染防治、到保護生物多樣性等。鉅細靡遺的施行細則，針對13種產業、上百項活動制定了量化標準，從每噸水泥、鑄鐵的碳排，零碳車的標準，到馬桶水箱的容量上限都有，避免混水摸魚。
S（社會）則包含了聯合國SDGs和歐盟人權公約定義的工作條件、性別平等、多元共融與人權。
G（治理）則須揭露企業如何氣候風險管理、盡職調查程序、商業道德和遊說活動等，並要求商業模式與策略必須與《巴黎協定》和《歐洲氣候法》一致。最後，還要求通過認證機構的獨立審查，並將訊息納入董事報告中，讓董事會對 ESG 績效負起書面責任。
歐盟永續投資分類標準瞄準金融業與大型企業
剛提到的《歐盟永續投資分類標準》在去年初生效，是當前永續發展的「共同語言」。
為了確保資金流向對歐盟氣候及環境政策目標有實質幫助的項目上，該法強制歐盟金融業、大型企業以及歐盟會員國在年報中揭露環保活動在其營業額、營運和資本支出中的百分比，並滿足三項條件：對六大目標至少有一項重大貢獻，不對其他目標造成重大傷害，以及符合最低人權保障。
然而，烏俄戰爭帶來的能源安全危機及高額帳單，讓歐盟做出讓步，將爭議多時的核電與天然氣有條件列入「永續分類」，今年生效，引發外界對其正當性的質疑。
美國：美版氣候揭露規範預計4月公佈
在美國，美國證交會（SEC）2022年3月發布了《氣候相關揭露草案》，要求在美上市公司必須在年度申報中揭露溫室氣體排放、極端氣候事件的財務影響（如供應鏈中斷增加的成本）、氣候風險管理程序、氣候相關機會等八大項目，預計影響6600家企業（含外國企業）。一旦通過，預計最快2023財年開始適用。
其中，溫室氣體排放要求揭露範疇一、二的絕對碳排放量和碳強度。假如企業制定了範疇三的減排目標，則須提供範疇三的數據，但有一年的緩衝期。
然而，1月3日起，反ESG的共和黨掌握了國會眾議院多數，生出許多變數，但目前SEC仍預計4月會發布美版氣候揭露規範。
英國：超歐趕美的SDR
各國都想制定標準，脫歐的英國金融行為監管局（FCA），打算推出比SFDR更嚴格的《永續金融規範》（SDR），除了要求企業揭露組織及產品層面的永續資訊，還引入新的基金評級制度、永續投資標章，對基金名稱和行銷方式設限，並制定反漂綠規範。
該草案剛在1月25日結束公告，預計2023年第2季定案，2024年上路，2025年開始申報，並打算向其他國家推廣。
台灣：台版《永續投資分類標準》研擬中，上市櫃公司碳盤查今年開跑
台灣金管會已公布部分產業的台灣版《永續投資分類標準》，仿歐盟定義各項經濟活動的台灣永續量化指標。去年底剛出爐的「永續經濟活動認定參考指引」指出第一波將鎖定三大產業：製造業、不動產業與運輸倉儲業。一起發布的還有16項符合永續認定的「一般經濟活動」和13項「前瞻經濟活動」。
此外，去年3月，金管會啟動了「上市櫃公司永續發展路徑圖」，將依產業類型和資本額分四階段強制推動溫室氣體盤查，今年起正式開跑。首波涵蓋118家資本額破百億的上市櫃公司及45家鋼鐵業者、水泥業者必須在年報中揭露公司碳盤查結果，並在2027年擴大到所有上市櫃公司，2029年完成查證。
隨著ESG資訊越來越透明，投資人將能更清楚評估當中的風險與機會，重建投資人信心；但對企業來說，越來越多的標準，也代表越來越多的規定、表格、報告死線和成本，企業如何進行組織改革，才能跟上瞬息萬變的國際規範，因應永續監管的戰國時代？國際標準「們」能否接軌，或至少在關鍵數字的標準上達成共識？這些都將是2023年的焦點議題。
但可以確定的是，ESG基金的「膨風」推銷法該收斂了，新任的DWS執行長忽柏斯（Stefan Hoops）說。
| 法令 | 適用對象 | 預定時程 |
|
歐盟永續投資 分類標準（EU Taxonomy） |
歐盟金融業者、適用《非財務報告指令》的歐盟大型公司、歐盟及會員國 |
FY2021（資格/揭露佔比） FY2022（符合三大條件，非金融業） FY2023（符合三大條件，金融業） |
| 歐盟企業永續報告指令（CSRD） | 歐盟上市公司、大型公司、大型外國企業 | FY2024 |
| 美國氣候相關揭露草案 | 在美上市公司（含外國企業） | FY2023 |
| 英國永續金融規範（SDR） | 受金融行為監管局監理的公司 | 2024年上路，2025年申報 |
| 台灣上市櫃公司永續發展路徑圖 | 所有上市櫃公司 |
2023年首波適用118家資本額破百億的上市櫃公司及45家鋼鐵業者、水泥業者，預計2027年完成全體上市櫃公司的碳盤查 |
| 台版《永續投資分類標準》 | 第一波鎖定製造業、不動產業與運輸倉儲業 | 未知 |